最近聽股癌 EP115 | 召喚仔這集，他談到價值投資者 Mohnish Pabrai 提出的 Spawner 分類理論，覺得蠻有趣的，剛好最近也在思考公司如何創造價值的議題，便進一步找他講解的 Youtube 影片來看，整理些記錄如下。
Spawner 分類理論，什麼是 Spawner？
Spawn 意指孵化、使突然成長，而 “Spawner” 類型的公司，總是持續去孵化與孕育同質或不同質，且具有巨幅成長潛能的新事業。即便過程中會犯錯會失敗，也是在預期之內，他們依舊會屹立不搖地去嘗試開展新的事業，這信仰就是他們 DNA 的一部分。
Pabrai 用貝佐斯 「Day 1 第一天」心態來表述 Spawner 類型公司的價值信念：
Staying in Day 1 requires you to experiment patiently, accept failures, plant seeds, protect saplings, and double down when you see customer delights.
「維持在第一天心態需要耐心實驗、接收失敗、播種、保護幼苗，並在看到客戶喜悅時加倍努力。」
Spawning 讓事業得以長久經營
資本主義市場是很殘酷的，基本上所有的事業與商模都會經歷成熟進而衰敗。因此，即便是最強大的企業，若沒有去做其他新事業的開創，終會有結束的一天。
Spawning keeps the mothership young and healthy.
除了可以讓事業長青、創造更多價值之外，Pabrai 也提到了作為 Spawner 的額外好處，即 “Tax Efficient”，Spawner 公司會把收益拿去投資在創建更多可能的新事業，而減少收益同時可以減少稅收，相當於從政府那邊取得免息貸款。
四種 Spawner 類型
Pabria 提出 Spawning 的方式主要有四種：
- Adjacent Spawner: 開創與本業相關的其他事業。
- 好比「星巴克」推出瓶裝星冰樂 (Frappuccino Bottle)、 摩登典藏吧台 (Starbuck Reserve Bar)、膠囊咖啡機 (Starbucks Verismo)等
- Embryonic Spawner: 併購初創公司，並培育其持續成長。
- 「臉書」是此類型的代表，相當善於併購新創公司，好比 Instagram, Whatsapp, Oculus VR, Giphy 等，並讓這些事業創造可觀的價值。另外如 Google 併購 Youtube, Android 等也屬於此類型。
- Cloner Spawner: 複製成功產品，不追求創新。
- 「微軟」則善於複製已經成功的產品，例如 Surface 參考 iPad, Explorer 參考 Netscape, Azure 參考 GCP/AWS, Teams 參考 Slack 等等
- Non-Adjacent Spawner: 開創非本業相關的新事業領域。
- 好比去年疫情爆發後，中國電動汽車製造商「比亞迪」快速應變，設立智慧化口罩生產線，別人看來與本業無關也沒有相關產業知識，在克服種種困難後，反而成為了全世界最大的口罩工廠。
四種特質兼具的頂尖類型 APEX spawner
Apex Spawner 企業會同時使用上述四種 Spawning 的方式來保有競爭力並持續成長，此類型的 Spawner 屈指可數，如果能在早期就辨識出這類型的 Spawner 來投資，便可帶來極大的投資效益。
Pabrai 在影片中也提到了幾間 Apex 類型的公司，可以參考影片中分享的投影片來看這幾間公司分別在上述四種 Spawning 方式做了哪些嘗試，有些成功，有些失敗，但重要的是他們還是會持續在不同事業領域中開創和發展，以保有成長動能。
大部分的企業都不是 Spawner，即便是出色的企業
Pabrai 提到許多公司仍專注在核心的事業領域中，即便有機會點去開創不錯的新事業，也往往會因為怕影響到既有事業或分散資源而太早選擇退出。好比麥當勞在 1999 年 Chipotle (墨西哥捲餅店，現為美國第三大的餐飲連鎖集團) 初創時，曾經是 Chipotle 最大的股東，雖然可以看到 Chipotle 長期發展的可能獲利，但後來還是選擇了拆夥。
像麥當勞這樣的企業，可以說是 Amazon 這種 Spawner 類型公司的另一端，主要專注在自身品牌相關的內部創新，不擅長管理多樣並行開創的事業領域。
看到這裏思考著，在「斜槓」與「專注」之間，該怎麼拿捏？
此外，有些則是假的 (Fake Spawner) 或曾經是 Spawner，尤其許多百年企業，好比 GE, IBM 等那些存在已久的公司。另外在新興市場，或是經濟起飛時期，有政府資助的大型企業或家族企業，例如 南韓的 Chaebols、日本的 Keiretsu，他們擁有不公平的競爭優勢，在早期會是好的投資標的，但這類型以成熟穩定的大型企業，其本質上和 Spawner 還是有所不同，一旦規模化後很難再翻十倍百倍。
Pabrai 挑選投資標的的 Spawning Rules
- 假定沒有任何公司會超過 500 億美金的市值
- 要翻 10 倍，鎖定投資 50 億美金值以下的公司
- 要翻 100 倍，鎖定投資 5 億美金市值以下的公司 （通常這種時機是在上市前、私人公司時期）
- 去看該公司過去的表現， 該公司的 DNA 是否有強烈的 Spawning 特質？Spawners 很難用量化的方式去辨識，需要花些心思去尋找。
- Set it and Forget it 早期發現並以合理的價格投資，與這些公司一起長期成長。
- 不要太早下車，除非很確定該公司已經開始走向長期衰退。
- 忽略短期的波動，非必要不要打斷複利引擎。
“The first rule of compounding is to never interrupt it unnecessarily.”
Charlie Munger
相關連結